Сегодняшние цифры по инфляции в США, хоть и показали сюрприз, но сенсации не сделали. Базовая инфляция замедлилась до 3,0% г/г (против ожиданий 3,1% и 3,1% месяцем ранее), заголовочный показатель ускорился до 3,0% г/г (ожидали 3,1%, было 2,9%). Волатильность цен на энергоресурсы (+3.8%) внесли основной вклад в ускорение общего показателя (+3.8%), в то же время рост цен в сфере услуг, динамика которой больше всего дает информации о тренде, составил 0.2% (против 0.3% месяцем ранее):

FX рынок отреагировал ограниченно: EURUSD рывком прошла с 1,161 до 1,165 и быстро отдала часть прироста; GBPUSD взлетела к 1,3350 с 1,311 - и тоже без продолжения тренда.

Почему так? Во-первых, рынок ещё до релиза почти полностью «оплатил» сценарий двух понижений ФРС: одно на следующей неделе и ещё одно к декабрю. Мягкий CPI - это подтверждение ранее заложенного охлаждения роста цен в ставках, но не новый «драйвер перерисовать кривую». Когда фьючерсы на ставку закладывают снижения почти со 100% чувствительность доллара к дополнительным -0,1 п.п. в «ядре» резко падает: фокус на будущих показателях, если говорить об ожиданиях монетарной политики ФРС на следующий год.

Во-вторых, качество сигнала по данным сейчас оценивается скептичнее обычного. Шатдаун и сопутствующие операционные угрозы для госстатистики (сбор, верификация, сезонные корректировки) сформировали у инвесторов «скидку доверия» к единичным релизам. Это не значит, что CPI «плохой», но значит, что корректировка в следующем месяце окажет большее, чем обычно влияние на рынок. При таком фоне рынку проще «подождать ФРС» и сопутствующие комментарии по стоимости денег и состоянию спроса, чем агрессивно наращивать риск на одном отчётe.

По евро картинка остаётся прежней: свежие PMI в Еврозоне улучшили настроение - производство вышло на 50, услуги ускорились до 52,6, максимум за 12 месяцев, - но это пока история про «восстановление пульса», а не про перезапуск роста. Для курса важнее другое: реальная доходность UST и дифференциалы со ставками ЕЦБ. Мягкий CPI слегка надавил на реальные ставки США, этого хватило, чтобы попробовать 1,165, но не хватило, чтобы выбить зону 1,1620–1,1660 и закрепиться выше:

Рост евро сдерживают и надежды на позитивный исход переговоров Трампа и Си, так как эскалации в торговом противостоянии получила слабое развитие на этой неделе.

Фунт выглядит сильнее по «домашним» причинам: композитный PMI вышел выше ожиданий, услуги держатся над 51, а розница дала сюрприз — +0,5% м/м и 1,5% г/г против слабого консенсуса. Для Банка Англии это означает меньше давления немедленно «резать» ставку до нейтрали - и именно поэтому стартовый всплеск по GBPUSD вышел мощнее. Но и здесь работает тот же механизм выдоха: когда к декабрю рынок уже приписывает смягчение (пусть и более осторожное, чем в США), а глобальные реальные доходности остаются относительно высокими, импульс быстро упирается в спрэды гособлигаций и корпоративные риски. Дополняет картину и тезис Свати Дхингры о дезинфляционной траектории тарифов в среднесроке: если внешние ценовые импульсы будут «прибивать» CPI вниз, BoE получит больше свободы, а значит, и фунту труднее удерживать каждое новый «высокий» уровень:

 

Ключевой урок дня - не в том, что инфляция «снова побеждена», а в том, что рынок уже живёт в мире двух снижений ФРС и фильтрует макроданные через призму доверия к статистике. До тех пор, пока реальная доходность США не начнёт стабильно сползать, евро останется в знакомом коридоре с тяжёлым верхом у 1,1650, а фунт будет брать очки на позитивной «домашней» статистике.